AI 投资 2026 下半场:钱变聪明了,但泡沫与稀缺同时在

摘要:2026 年开年,AI 行业的资本叙事正在发生关键转折:从"基础设施竞赛"转向"应用价值兑现"。BlackRock 中期报告、申万宏源策略、PwC 全球 TMT 报告、浦银国际 2026 年 AI 趋势报告从不同视角指向同一个判断——钱没有离开 AI,但钱的"流向"和"评判标准"已经发生根本性变化。本文基于 Bing 检索到的权威报告,拆解 2026 下半年 AI 投资的核心风向与暗藏风险。

一、BlackRock 中期判断:稀缺与丰盈的二选一

2026 年 7 月,贝莱德(BlackRock)发布《2026 Midyear Global Investment Outlook》,主题被定调为"Scarcity vs. abundance(稀缺 vs. 丰盈)"。报告开门见山提出三个未决问题:AI 是不是在变成泡沫?AI 的成本会多高?价值会落到谁手里?

BlackRock 投资研究所所长 Jean Boivin 在报告中写道:"AI 建设正在加速,带来了三个未决问题。首先,AI 是不是在变成泡沫?超额收益留给失望的空间极小,美国股票的盈利和利润率兑现变得至关重要。其次,AI 的成本会有多高?模型可能会变得更便宜并加速采用,但我们仍然没有足够的算力来满足需求。第三,谁会捕获价值?模型构建者、云和芯片供应商、电力和数据中心所有者都可能分得一杯羹。"

报告指出,无论哪种 AI 模型胜出,AI 都需要电力、内存、芯片和数据中心——这些"稀缺投入"将持续塑造投资机会。BlackRock 因此对美国股票维持超配,并在 AI 价值链中重点关注电力、芯片和数据中心等"瓶颈"环节。

一个值得注意的细节是,BlackRock 明确"低配长期美国国债",认为长期债券不再像过去那样能作为股票下跌的对冲工具。这是因为在稀缺环境下,通胀粘性更强,长期债券投资者会要求更高的期限溢价,长期债券的"压舱石"角色正在被削弱。

二、申万宏源:A 股 AI 行情的"第 6 波上行"

申万宏源策略团队发布的《AI 行情的后续演绎——2026 下半年行业比较投资策略》对 A 股 AI 行情做出系统复盘。

报告指出,自 2022 年底党的二十大制定未来 5 年经济新增长引擎以来,新一代信息技术、人工智能被列为前两项动能。2023 年至今,A 股行业涨幅前两名的是通信(涨幅 385%)和电子(涨幅 172%),且连续 4 年上涨,连续 4 年位列前 5——这是 A 股历史上从未有过的持续性绝对和相对收益。

从绝对涨幅看,AI 行情尚未走完:2013 年移动互联网期间计算机上涨 2 年半,绝对涨幅 755%;2016 年棚改货币化期间白酒上涨 5 年,绝对涨幅 967%;2019 年新能源渗透率提升期间电力设备上涨 3 年多,绝对涨幅 323%;而 2023 年 AI 发展下通信设备已上涨 3 年半,绝对涨幅 539%。申万宏源认为,科技 2025Q4 启动第 5 波上涨,细分板块区间平均上涨超 100%,运行 120+ 个交易日,相较于 2013-2015 年互联网和 2019-2021 年新能源的波段行情,AI 仍可期待后续的第 6 波上行。

从机构持仓看,2026 年 4 月以来科技融资余额占比再度加速提升并达到 35%;2026Q1 电子和通信公募主动产品持股比例合计接近 35%;前 5% 个股的周度成交额占比又将逼近历史高位的 50%——可类比的历史阶段包括 2007 年 11 月、2008 年 10 月、2014 年 12 月、2015 年 7 月、2018 年 2 月和 2021 年 2 月。其中全市场周度日均成交额前 5 只股票均是 AI 产业链(中际旭创、新易盛、兆易创新、工业富联、东山精密),日均成交额均超过 200 亿元。

三、PwC 全球 TMT:2026 上半年并购总价值飙升 48%

普华永道(PwC)发布的《Global M&A trends in technology, media and telecommunications: 2026 mid-year outlook》提供了并购视角的最新数据。

报告显示,2026 年前 5 个月,全球 TMT 并购总价值达到 4720 亿美元,同比增长 48%,虽然交易数量同比下降 9%。技术行业独占鳌头,贡献了 TMT 总交易量的 85%、总价值的 89%,以及 16 笔大型交易中的 15 笔(每笔金额超 50 亿美元)。

技术并购价值全球增长 67%,达到 4200 亿美元,其中美洲增长 74%。AI 是核心驱动力,2026 年前几个月 OpenAI、Anthropic、xAI 都获得了大额投资。

报告特别强调了一个新趋势——AI 并购正在从"直接收购"转向"访问权交易"。随着前沿 AI 估值接近即使全球最大公司都难以负担的水平,访问权越来越多地通过合作伙伴关系、少数股权投资、商业协议和长期容量承诺来获得,而非控股收购。

Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft 预计 2026 年在 AI 基础设施上的支出将超过 7000 亿美元。这种资本密集度正在推动企业超越传统 M&A 思维,使用更广泛的交易结构来获得战略地位。CoreWeave 与 Meta 扩展的协议、SpaceX 收购 Cursor 都是这种新范式的代表案例。

四、6 大核心趋势:从"基础设施"到"应用兑现"

结合 2026 各大权威报告,可以梳理出 AI 投资的 6 大核心趋势:

趋势 1:AI Agent 从"被动工具"向"主动智能体"跨越。2026 年被业界普遍认为是企业级 AI Agent 真正落地的元年。AI Agent 赛道呈现三个特征:Agent 不再是简单的聊天工具,而是具备记忆、规划、执行能力的认知架构系统;Multi-Agent 架构正在成为主流;垂直行业 Agent(法律、医疗、金融、教育)的落地速度远超通用 Agent。

趋势 2:多模态 2C 文娱应用全面爆发。a16z 在其第六版《Top 100 Gen AI Consumer Apps》报告中揭示了一个深刻的结构性变化:三年前,"AI 原生"与传统应用之间的界限泾渭分明,而如今这个界限已经彻底消融——CapCut 拥有 7.36 亿月活用户,其最受欢迎的功能全部由 AI 驱动;Notion 的付费 AI 附加率在一年内从 20% 飙升至超过 50%,AI 功能已贡献其 ARR 的近一半。

趋势 3:AI Coding 与生产力工具进入爆发期。AI 编程是 2026 年最值得关注的应用赛道之一。硅谷知名风投机构 Leonis Capital 预测,今年将有一款 AI 编程应用真正走红。AI Coding 公司的成长路径清晰:初期使用大模型 API 获取更好效果并积累用户数据,随后在小场景训练自己的专用模型,不断替换 API 场景,以更低成本实现更优效果。

趋势 4:具身智能持续升温,但商业落地仍需耐心。具身智能是 2026 年 AI 投资版图中最具想象力的赛道之一,但也面临现实挑战。机器人尚未迎来类似 ChatGPT 的"奇点时刻",核心原因在于机器人需要在物理世界中完成任务。SemiAnalysis 创始人 Dylan Patel 指出,2026 年人形机器人领域可能迎来一场"情绪层面的大崩塌",当市场意识到极端复杂的硬件供应与实际交付时间不匹配时,投资者的信心可能迅速瓦解。

趋势 5:算力全方位稀缺催生架构革命。在美国,电力已成为 AI 基建的终极瓶颈。在中国,推理芯片正在成为比训练芯片更关键的战场。内存带宽而非算力本身,正在成为真正的瓶颈。底层是能源基础设施,中间层是新型芯片架构(推理专用芯片、边缘 AI 芯片、光子计算、类脑芯片),上层是模型效率革命(知识蒸馏、稀疏化推理、量化技术)。

趋势 6:AI 驱动 IPO 浪潮与消费级硬件创新。2026 年预计将出现更多与 AI 相关的 IPO 事件。SpaceX 的上市估值 1.77 万亿美元,首日收盘市值超过 2 万亿美元,标志着 IPO 话题从"选择性重启"转向"前所未有规模的资本形成"。Anthropic 和 OpenAI 也预计将测试投资者对大规模 AI 资产的接受度。消费级 AI 硬件产品方面,从 AI 眼镜到 AI 陪伴机器人,从智能穿戴到家庭智能终端,正在打开万亿级市场空间。

五、中国 AI 投资:2025 年 900+ 家公司,钱"变聪明了"

聚焦国内,2025 年中国 AI 行业有超过 900 家 AI 应用相关公司获得新融资,全年融资总额超 1000 亿元。非凡产研联合烯牛数据在 2026 年 2 月启动"2026 AI Investors 100"评选,这一评选聚焦投资人个人在生成式 AI 领域的投资能力与行业价值,围绕投资判断力(30%)、赛道洞察力(25%)、行业影响力(25%)、前瞻性(20%)四个核心维度展开。

评选方的判断是:2025 年中国 AI 融资的关键词是"热度仍在,但钱变聪明了"。资金没有离开这个赛道,但行业已经走到更务实的"深水区",单纯的技术信仰很难撑起估值,商业落地、场景渗透、生态协同正在成为新的通关词。

锦秋基金作为 2026 年 AI 投资领域最具代表性的早期投资机构之一,核心特征包括:12 年长周期基金,专注种子轮、天使轮、A 轮;管理人民币和美元双币基金;团队由杨洁、臧天宇等资深投资人组成;投资北美 AI 基金,构建全球化资源网络;锦秋 Grow 平台提供 AI 原生投后赋能。

2025 年,锦秋基金在 AI 相关赛道(芯片算力、Agent 应用、具身智能、AI 硬件等)累计出手超 50 次。已投出多家行业明星企业,包括宇树科技(人形机器人)、Momenta(自动驾驶)、生数科技(多模态大模型)、地瓜机器人(智能机器人平台)、乐享科技(AI 应用)、铭芯启睿(AI 芯片)、首形科技(3D 生成)等。

六、风险信号:拥挤度、PPI 与 IPO 抽水

在乐观叙事之外,2026 下半年 AI 投资也面临几个不容忽视的风险。

风险 1:交易拥挤。申万宏源数据显示,A 股科技融资余额占比已达 35%,前 5% 个股成交额占比接近 50% 的历史高位。这种拥挤度意味着,任何边际资金面的收紧都可能引发剧烈调整——历史上 2007 年 11 月、2015 年 7 月、2018 年 2 月、2021 年 2 月这几个拥挤度相似的时点,后续都出现了明显的回撤。

风险 2:全球 IPO 超级周期抽水。2026 年国内外"IPO 超级周期"的资金分流压力显著。SpaceX、长鑫科技等大型 IPO 吸引了大量资金,2026Q4 A 股到期解禁规模将达到过去 3 年最高的季度。

风险 3:宏观流动性拐点。2026Q4 全球宏观流动性预期有拐点变化:油价中枢上移,PPI 通胀超预期;美元货币政策周期是否继续宽松,历史上美元加息下交易集中行业并不一定立刻瓦解,但估值压力会显著上升。

风险 4:情绪层面的人形机器人"大崩塌"。SemiAnalysis 创始人 Dylan Patel 警告,2026 年人形机器人领域可能迎来"情绪层面的大崩塌",当市场意识到极端复杂的硬件供应与实际交付时间不匹配时,投资者信心可能迅速瓦解。这一风险与具身智能赛道的硬件不成熟、数据闭环缺失直接相关。

七、行业配置建议:估值消化与场景兑现

对于 2026 下半年的具体配置,申万宏源建议"基本面趋势投资框架推荐 PPI 通胀回升受益、中报业绩可期但估值仍低估的领域,包括如化工、电力设备、煤炭和石油石化、券商等;另外中长期布局可以考虑政策边际显著变化的新型消费服务业。主题方面重点关注未来能源之核产业链。"

BlackRock 的建议是"通过主动投资在 AI 价值链分化加剧的格局下捕捉胜出者",并重点关注以下方向:在 AI 瓶颈环节(电力、芯片、数据中心)做超配;短期和中期国债替代长期国债作为收入来源;信贷中,偏好现金流清晰、贷款人保护和回收价值高的标的;基础设施作为通胀挂钩收入的工具。

浦银国际研究报告则指出,2026 年 AI 行业将继续保持强劲增长,算法迭代扩容算力底座,生态繁荣重塑增长边界。投资者需要关注两类机会:一是新型算力架构(如存算一体、光子计算、类脑芯片),二是 AI 基础设施的绿色化改造(液冷技术、能源优化调度)。

八、结语:在"确定性"中寻找"价值兑现"

2026 年 AI 投资的关键词,是"从预期到兑现"。

经过两年多的基础设施建设,AI 行业已进入价值释放的新阶段。Agent 应用、具身智能、AI Coding、消费硬件等赛道的商业化进程正在加速,IPO 窗口逐步打开。对投资者而言,2026 年下半年的核心策略应该是:在算力层关注电力效率和新型架构,在模型层关注联邦式部署和开源生态,在应用层关注垂直场景的 PMF 验证,在硬件层关注真实交互体验。

钱没有离开 AI,但钱变聪明了。当 IPO 闸门打开、SpaceX 突破 2 万亿美元市值、Anthropic 与 OpenAI 排队走向公开市场,AI 投资的下半场,真正考验的是"谁能在不确定性中下注,谁又能在确定性中兑现"。